图1.俄罗斯是汽车行业原材料的重要来源
来源:WPIC研究、金属聚焦
俄罗斯是汽车行业主要原材料(包括铂族金属在内)的供应商。如果无力支付来自俄罗斯的原材料供应,可能会导致铂金和钯金的立即短缺。市场对于钯金供应可靠性方面的担忧将更加严重，这可能会加速中期催化转换器中的铂钯替换。另一个可能的后果是，随着欧洲寻求减少对俄罗斯天然气的依赖，氢气的生产和使用可能会得以提振。由于和乌克兰的冲突，俄罗斯受到了西方多国的一系列制裁，意图打击经济，迫使其妥协。其中最重要的一环是将它排除在支撑国际支付的SWIFT信息系统之外；失去这一系统，即使实体没有被直接制裁，也会受到严格限制，无法开展国际业务。这意味着实施制裁国家的公司将被限制从俄罗斯购买原材料，这可能会在短期内扰乱市场动态，并带来长期后果。此外，俄罗斯和其他制裁国家相互禁飞，会使贵金属的运输变得复杂，因为贵金属通常走航空运输，而非路运或海运。然而，大宗商品市场本质上是高效率的；我们认为，俄罗斯产的原材料最终将在尚未实施制裁的国家找到一条进入市场的途径，取代这些国家此前来自非俄罗斯国家的部分或全部需求。然而，这种流动可能会因为某些大宗商品的集中供应而受到扭曲。列举四个影响汽车行业的例子：俄罗斯供应了全球40%以上的矿产钯金、约20%的电池级镍、10%的矿产铂金和6%的铝。图2.俄罗斯是汽车原材料的主要来源国
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钯金的短期干扰是铂金的长期利好先从铂金和钯金开始说起，它们是内燃机汽车催化转换器的关键成分。鉴于西方国家（和中国）实行了最严格的汽车尾气排放限制，所以催化剂中需要相当载量的铂族金属，因此俄罗斯钯金供应量的聚集性带来的影响非常大。中国对钯金的需求量与俄罗斯的产量大致相当，但鉴于全球供应链的复杂性，目前中国市场的需求来自多个供应源，尽管主要从南非和俄罗斯进口钯金，但即使是俄罗斯供应中国的钯金，目前也可以在欧洲或其他地方加工成催化剂涂层。其中一个问题是，中国是否及多快能终止目前来自俄罗斯以外的钯金供应来源而转向获得俄罗斯的全部钯金产量。还有一个问题是，俄罗斯生产商已经承诺向中国以外的客户供应钯金，尽管他们很可能会声称不可抗力而不履约并寻找其他客户，尤其是在客户无法付款的情况下。因此，对俄罗斯钯金的流动和加工进行重组是可行的，但这可能需要时间，特别是在需要建造新加工设施的地方。同样值得注意的是，中国目前的法规限制精炼铂和钯的出口，因此不应将其视为可能规避制裁的渠道。总而言之，其结果很可能是钯金的供需出现相对短期的脱节，以及铂金供需出现较小程度的脱节。同时由于市场参与者对制裁期限无法马上形成共识，因此最初的等待期可能会加剧这种情况的复杂化。虽然俄罗斯的铂金供应量仅占全球矿产供应量的10%，中国的进口量给铂金市场带来的压力已经导致现货铂金市场紧张，推高租赁利率以及造成纽交所（NYMEX）铂金库存流失以缓解短缺。即使俄罗斯供应出现短暂干扰，也可能加剧供应紧张和价格波动。这种干扰很可能不会是短期的。然而，从长远来看，即使俄罗斯被国际社会遗弃的状态有所改变，铂金和钯金的消费者出于对供应可靠性以及原产国道德方面的考虑，可能将不愿意签订长期的采购协议。美国汽车制造商很可能不希望在其催化转换器中使用俄罗斯的钯金。然而，由于全球矿产钯金只有60%来自其他国家，因此俄罗斯以外的钯金不足以满足全球需求。为了弥补这一点，需要用铂金来代替钯金（在一比一的基础上），这种情况也可能会因当前铑价上涨而加剧，因为消费者在努力用钯替代铑。图3.中国以外市场的短缺将驱动铂钯替换的增加
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虽然这一情况在原则上可能对铂钯价格有利，但值得注意的是，因为俄罗斯和乌克兰为汽车行业提供制造服务，这可能导致汽车行业在中短期减产。此外，俄乌冲突和对俄制裁很可能会对全球经济增长产生负面影响，这也许会抑制新车的购买需求。我们认为，芯片危机压抑的需求反弹应该足以抵消这一负面影响。这也可能造成工业领域铂金需求的下降。纯电动汽车原材料电池级镍和铝分别是电动汽车锂电池和电动汽车轻量化以抵消电池重量的关键成分。虽然俄罗斯是这两种材料的重要供应商，但我们认为其动态与影响铂钯的有所不同。首先，镍和铝作为大宗商品的供应范围更广，市场规模更大，市场参与者更多。俄罗斯供应商也更容易在未执行制裁的国家找到客户，正如过去俄铝供应商受到制裁时我们所看到那样。例如，中国的锂电池产量占全球的77%，拥有庞大的国内纯电动汽车市场，可以轻松吸收俄罗斯的供应量。然而，我们的观点认为对电池级镍和铝市场的任何干扰都可能减缓全球纯电动汽车的产量和普及速度，这可能对燃油车和氢燃料电池汽车有利，而这两者都是铂族金属的重要消费者。用氢取代天然气来改善能源供应的可靠性制裁俄罗斯的可能持久影响的最后一个方面是欧洲能源供应的可靠性以及相关氢气使用的加速。尽管SWIFT制裁会使得俄罗斯大部分经济在金融上处于孤立状态，但由于欧洲目前约40%的天然气需求都是从俄罗斯进口，因此能源的支付成了例外，这在战略上处于脆弱位置且很难通过天然气的替代供应来解决，因为缺乏相关的航运基础设施能力而天然气供应不得不依靠海运。一种替代方案是将氢气掺入家用和工业用的天然气供应中；在不改变天然气基础设施或家用电器的情况下，混入20%的氢气在技术上是可行的。这将使欧洲对俄罗斯天然气供应的依赖减半，显著改善欧洲的战略地位，并减少外汇流入俄罗斯。由于天然气供应是关键考量，蓝氢无法成为选项。蓝氢是通过对天然气进行蒸汽重整，并利用碳捕获和封存减少碳排放而产生的。这使得绿氢和粉氢成为唯一可行的替代能源，它们分别利用可再生能源或核能电解水产生。从战略上讲，这是合理的，但更重要的是，以欧洲目前的天然气价格（不可否认，当前形势推高了价格），这在经济上也是合理的，但提高产量将是一项艰巨的任务。正确看待氢气的竞争力前景：从可再生电力中生产绿氢的成本目前在每公斤3美元到6美元之间
氢能行业的目标是通过技术改进和规模经济将成本降至1美元/公斤
1美元/公斤保证氢气和天然气历史价格相比具备成本竞争力
全球天然气价格自年年中以来一路飙升，并在俄乌冲突后加速上涨
目前欧洲天然气价格相当于氢气成本，约6美元/千克
这一成本分析不包括减少对俄罗斯能源供应的依赖所带来的额外战略效益。虽然天然气价格上涨（希望是）是暂时的原因，但却似乎不太可能恢复到历史水平。对欧洲政策制定者来说，改善能源供应安全性的道路应该是显而易见的，也不需要庞大的投资；他们应该设定4-5美元/公斤的氢气底价，并让私人资本投资有利可图的氢气基础设施建设。图4.欧洲每周平均日前天然气价格（Pegas）图表；注：现货天然气价格大于欧元/兆瓦时相当于氢气价格超过6美元/公斤
来源：彭博社
普及氢气的使用，或者实际上是氢能经济，听起来很有趣且有战略意义，但这与铂金有何关系呢?有两点。首先，用于电解水的质子交换膜电解槽中含有铂金作为催化剂，而质子交换膜技术是最适合处理典型可再生电力中可变功率载量的电解槽设计。然而，电解槽对铂金的需求，无可否认是相对有限的，目前预计未来10年累计需求为50万盎司至万盎司。然而，更为重要的是，发展大规模的制氢基础设施的自然结果不仅是将氢与天然气混合，而且还为燃料电池提供了丰富的直接燃料，而燃料电池可能是铂金需求的一个重要来源。结论总而言之，俄罗斯与乌克兰的悲剧性冲突以及制裁俄罗斯对全球大宗商品的流动产生了影响。这可能会扰乱短期的铂金供应，但在中长期内可能有利于铂金的需求。此外，加速普及氢气作为燃料应用的潜力，将对全球脱碳起到重要的推动作用，并将进一步提升铂金的战略地位。来源：WPIC铂金投资作者：世界铂金投资协会敬告读者：文章仅提供相关数据及资讯，由此带来的投资风险由投资者自行承担。版权声明：尊重原创，若涉及版权问题，烦请原作者联系我们，与您共同协商解决。
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