卖黄金，毛利率4.8%？
作者
刘俊群
编辑丨李白玉
来源
野马财经
“一个月攒一粒金豆豆，一粒一克，一年就是12克，可以买一条五花链。”小红书博主“温柔肖肖子”分享道。近年来，与博主一样热衷攒“金豆豆”的年轻人不在少数，与几十克、上百克的金条相比，1克的“金豆豆”大概只需元左右，这为不少年轻人带来了投资黄金的入场券。
《年中国黄金首饰行业洞察报告》显示，5年内，青年人购置黄金的比例已从16%增长至59%。但买卖黄金十分考验消费者判断时机的能力，若不幸买在高点，可能要等到多年后才能解套。年国庆假期后，国内零售金价从此前“涨破元/克”的辉煌时刻，开始下滑，截至10月26日，收盘价为.72元/克。卖黄金首饰的梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称“梦金园”）在此背景下，向港交所递交了《招股书》。
这并非梦金园首次冲刺上市，早在3年前的年9月，梦金园就曾在深交所主板披露《招股书》，但在收到两轮《问询函》后，年11月，梦金园上会被否。年12月，公司更换保荐机构后，再度冲刺A股，但最终选择主动终止。
在A股受挫的梦金园，于年改道港股。公司表示，选择港股上市，是为了更好地接触多元化和全球投资者并获得国际认可。3年时间，梦金园曾经A股上市失败的“旧疾”是否已消除？在黄金价格下跌的背景下，黄金珠宝企业的上市之路又是否会受影响呢？
曾折戟A股，再冲港股
黄金具有投资、保值的属性，具有很高的价值。近几年，火起来的攒“金豆豆”也说明了黄金在消费者们心中的地位。尽管黄金的热度一直很高，但在资本市场上，卖黄金首饰的黄金珠宝企业们，却各有“心事”。自年以来，除梦金园上市坎坷外，周六福珠宝、老铺黄金IPO也多次被否。
关于年，梦金园冲刺A股上市被否的原因，公司在港股《招股书》中表示，涉及旧料业务活动的商业合理性。
图片来源：《招股书》
说起旧料业务，就不得不提黄金珠宝企业的黄金来源。中国境内黄金珠宝首饰企业一般有两种方式来获得黄金原材料，分别是从上海黄金交易（下称“上金所”）所采购、向商业银行租赁。其中，上金所是所有购买原材料的黄金珠宝首饰企业的唯一标准金供应商。
而梦金园还有第三种黄金原材料的来源渠道，那就是客户兑换的黄金旧料。简单说，就是以旧换新的销售模式。
“旧料兑换”并非是梦金园的“独创”，在《招股书》中，梦金园还提及老凤祥、萃华珠宝，表示这两家公司也都曾在各自《招股书》中披露过“以旧换新”业务。虽然老凤祥、萃华珠宝并未披露具体数据。但是，这两家公司从上金所及银行系统采购、租赁的黄金原材料的比例合计高达90%左右，可以推测出，公司旧料兑换的比例均低于10%。
已经上市的中国黄金(916.SH)、菜百股份（.SH）从上金所采购黄金的比例分别高达90%左右、70%左右。从上交所采购黄金仍是境内黄金珠宝企业原材料来源的主要途径。
但在梦金园的采购模式中，则恰恰相反。-年这三年，公司从上金所采购的黄金原材料占总采购量的30%左右，“旧料兑换”则高达50%以上。
具体看，-年，梦金园从上金所采购黄金的数量分别为1.85万千克、1.46万千克、0.77万千克，占采购总量的比例分别为35.54%、33%和26.46%，采购占比逐年下滑。
而“旧料兑换”获得的黄金数量分别为2.7万千克、2.6万千克和1.96万千克，占采购总量的比例分别为51.79%、58.7%、67.56%，呈上升态势，旧料兑换采购金额占比也从年的55.51%上升到71.15%。
公司在A股《招股书》中称，由于公司每年第三季度大规模开展“一元换购”活动，加之新冠疫情和黄金价格上涨因素下，因此，黄金旧料比重有所提高。
图片来源：《招股书》
深交所在年的《问询函》中，不仅要求梦金园说明以旧换新业务占比较高的原因及合理性，并质疑道，梦金园是否存在利用以旧换新名义虚增收入及毛利等。
不过，梦金园在港股《招股书》中表示，根据咨询机构“弗若斯特沙利文”，梦金园旧料业务于黄金珠宝制造商及品牌中属于普遍现象。此外，公司与业内其他主要企业相比，旧料业务做法并无重大异常之处。
尽管梦金园给出“身正不怕影子斜”的态度，但此次冲刺港股，公司还是大力缩减了旧料业务。年、年，公司旧料业务的黄金数量分别为2.5万千克、1.72万千克；同期，占当年黄金采购及旧料业务总额的比例都为40.8%，虽然相比于年-年的占比有所下滑，但仍高于上述可比公司。
图片来源：《招股书》
年营收亿，毛利率只有4.8%
上次冲刺A股，梦金园被旧料业务“绊了一下”，这次冲刺港股的成绩单又如何呢？
《招股书》显示，梦金园产品主要以高纯度黄金首饰为主，其他的饰品包括钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等都是兼营。
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