（报告出品方/作者：国开证券，孟业雄）
1.年回顾：内外分化铜铝震荡年，随着新冠疫情逐渐得到控制，各国经济重启，全球经济迎来了复苏，但全球范围内的通胀压力在年有所增加。这主要是由于疫情后的需求反弹、供应链紊乱以及能源价格上涨等因素所致。各国央行在应对通胀时面临一定的挑战，需要平衡经济复苏和物价稳定的目标。年，地缘政治风险仍然存在，并对全球经济产生了一定负面影响，当然，技术创新和新兴产业的崛起也为股市注入了新的活力，如AGI、大数据、云计算等前沿科技的不断发展，成为了股市新热点。
年，全球主要国家股市表现异彩纷呈，纳斯达克指数涨超30%，日经指数涨幅也接近30%，法国和德国的股市亦有不错的表现。大宗商品方面，伦敦黄金现货、COMEX黄金期货和国内黄金现货均录得较大涨幅，黄金和白银价格目前处于近3年以来的较高位置，但铂金和钯金在今年跌幅较大。年，伦铜和原油期货价格小幅下跌，伦铝下跌幅度较大。我国铜铝铅锌价格整体呈现先抑后扬的震荡走势，区别在于震荡幅度不同，铜价宽幅震荡，而铝、铅和锌震荡幅度较小。年，尽管伦铜、铝、铅、锌价格均录得下跌，但由于受国内外宏观预期及人民币贬值的影响，我国上期所沪铜、铝、铅均录得上涨，只有沪锌录得下跌，这四大工业金属价格均处于近3年以来高位。
年以来，全球精炼铜产量和消费量均呈现出波动增长的态势。全球精炼铜产量从最低点年7月左右开始稳步增长，至年3月左右达到最高点。这一增长趋势表明，全球精炼铜生产能力正在不断提高，以满足日益增长的市场需求。全球精炼铜消费量在近年来也呈现出稳步增长的态势。中国作为全球最大的精炼铜消费国，其消费量占比较高。此外，美国等发达国家也是精炼铜消费的重要市场。随着全球经济的复苏和新兴产业的崛起，特别是电动汽车、可再生能源等领域的发展，对铜的需求不断增加，这些因素推动了全球精炼铜消费量的增长。年以来，全球精炼铜盈余波动变化，看似杂乱，实则呈现周期性波动。年以来，全球精炼铜供需紧平衡，产能利用率先高后低，在7月份见底回升，但年以来，全球精炼铜产能利用率中枢下移，从85%下降到82%左右。年初，我国精炼铜产能迎来一波抬升，从万吨提升到目前的万吨，接近7%的产能增加。年以来，我国精炼铜产能利用率中枢出现上移，今年的产能利用率也从低点72%一度飙升到87%左右。精炼铜产能和产能利用率近3年均在增长，表明我国精炼铜供需两旺。我国一直以来是用铜大国，尽管自身产铜能力强大，但受限于资源，需要进口精炼铜用以满足国内生产。年以来，我国精炼铜进口量出现小幅下跌，在月度消费量创出新高后，应该是国内产量增量弥补了这一缺口，精炼铜自给率进一步提高。
近几年，无论是全球还是我国，电解铝产量均稳中有升，我国和全球电解铝生产同频共振。年1-9月，我国电解铝产量占到全球的62.16%，创下年以来新高，表明我国在电解铝产量方面占据主导地位。年1-9月，我国电解铝消费量较之前2年迎来明显增长，前三季度，电解铝小幅供不应求。年1-9月，一方面我国电解铝价格震荡上行，另一方面以预焙阳极为代表的原料端供大于求，推动电解铝完全成本较年初下降近10%，尽管氧化铝价格先抑后扬，但无法改变综合成本下行的趋势，行业利润向冶炼端转移。
2.年宏观：拨云见日驭变求新2.1美国：稳中有忧降息渐进
今年前三季度，美国实际GDP同比增长2.4%，其中，第三季度，美国实际GDP按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期，这一增速是二季度的2倍多，也是近2年来最高季度增速，即使放在近30年的数据序列中去比较，这一增速也处于较高水平，反映出美国经济韧性强劲。年9月，美国新增非农就业人数季调后为29.7万人，这一数据在10月大幅下降为15万人，尽管美国目前非农就业人数接近1.6亿，小幅超过了疫情前人数，但今年非农就业人数环比中枢下移，疫情后就业改善趋势或逐渐放缓。年以来，美国劳动力市场的职位空缺率逐渐从高点7%以上降低到5.5%左右，目前的劳动参与率还未恢复到疫情前水平，但相距不到1个百分点，失业率在今年下半年有所走高，但基本与疫情前持平。美国就业数据喜中有忧，疫情对于就业市场的伤害在最近3年中逐渐修复，但修复势头放缓，能否稳住、持续性如何值得