（报告出品方：东吴证券）
1.中国巨石：全球玻纤巨头的成长之路
1.1.从桐乡石门走向世界舞台，历经4次成长蜕变
世界玻纤龙头，战略布局深远。中国巨石前身桐乡巨石玻璃纤维有限公司成立于年，聚焦于玻璃纤维及制品业务，经过20余年的发展，目前已经成长为玻纤领域的世界龙头。公司发展可划分为四个阶段：（1）初创期（-年）：公司前身桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司年成立，年点火中国第一座自主设计建造的池窑，年借中国化建拼盘上市。（2）生产规模化（-年）：随着年桐乡总部整厂搬迁、扩容升级，公司进入生产规模化阶段，期间年产4万吨无碱玻纤池窑拉丝改造项目、年产3万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线、年产10万吨玻纤池窑拉丝生产线、年产12吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目接连投产，年底，公司玻纤产能达到亚洲第一。（3）产品高端化、布局全球化（-年）：年年产60万吨玻纤生产基地建设完成后，公司玻纤产能上升为世界第一；此后公司持续推动科技创新，成功研发E6、E7、E8等高性能配方，并先后在埃及、美国等地投资建厂，开始全球化布局。（4）制造智能化（年至今）：公司智能制造基地投产，生产效率实现飞跃；成功开发E9高模量玻纤，性能进一步提升。
管理层创业筚路蓝缕，行业经验丰富。公司创始人张毓强的玻纤创业历程最早可追溯至年进入石门东风布厂工作，推动了巨石从桐乡走向全球的蜕变。目前公司任职的高管中，除由中国建材集团派出的高管外，有杨国明（公司副总经理、巨石集团总裁）、曹国荣（公司副总经理、巨石集团副总裁）、丁成车（公司副总经理兼总法律顾问、巨石集团副总裁兼财务总监）三人分别于、、年加入公司，从基层稳扎稳打，实干经验丰富。
央控民营，混改实践的示范样本。年巨石集团将资产注入中国化建，并于年借中国化建拼盘上市，因巨石良好的经营表现，年上市公司明确将玻纤作为业务战略方向，将不良资产逐步剥离，并于年更名为“中国玻纤”。在历经多次股权变动调整后，目前公司第一大股东为央企中国建材集团旗下中国建材股份，持股27.0%，第二大股东为巨石创始人张毓强实控的振石集团，持股15.6%，公司主营的玻纤业务主要通过全资子公司巨石集团开展。“央控民营”使得巨石既能受益于央企的资源优势，又能保持民企的市场化、执行力等，成为我国混合所有制实践的经典案例。
1.2.公司盈利水平领跑行业，规模优势明显
公司产品以无碱玻纤纱为主，是全球玻纤行业的龙头企业。产品方面，公司产品涵盖玻纤及制品多个规格品种，下游需求包括建筑建材、汽车部件、电子通讯、风电叶片、工业用途等，产品用途广泛；生产方面，公司在桐乡、成都、九江、淮安（在建）、埃及、美国设立六大生产基地，根据卓创资讯，年底公司粗纱产能达到约万吨（冷修产能26万吨），电子纱/电子布产能26.5万吨/9.5亿米（冷修产能4.5万吨/1.5亿米）。销售方面，公司在14个国家和地区建立销售网络，产品主要销往国内长三角、珠三角，以及北美、中东、欧洲、东南亚、非洲等区域的余个国家及地区。公司上市至今收入稳定增长，盈利能力表现优异。-年公司营收和归母净利润近五年CAGR分别为21.5%、31.7%，平均ROE为18.31%。受益于玻纤行业景气上升以及公司高端产品占比提升、降本增效等措施，年公司业绩高速增长，实现营收.1亿元，同比+68.9%，归母净利润60.3亿元，同比+.5%，年实现毛利率45.3%、销售净利率31.2%，分别较年提升11.5pct、10.5pct。
公司营业收入主要来源为玻纤及制品，近年来积极开拓电子纱、电子布第二曲线。-年公司玻纤纱及制品营收占比分别为85.4%/84.9%/75.6%，电子纱及电子布业务快速发展，营收占比从年的9.3%上升至年的14.9%。
完善国际化布局、规避贸易风险，巨石积极布局海外市场。公司布局海外一方面有利于抓住海外需求的机遇，另一方面有利于规避各国贸易保护，年底欧盟对中国玻纤出口征收13.8%的反倾销税，涉及的玻纤纱销量占巨石当年总销量近10%，随后公司开始海外扩张，加速“三地五洲”布局，提升抗贸易风险能力。
产能布局方面，年末公司海外产能在总产能中占比达12.6%。截至年末，公司埃及基地3条产线合计产能达20万吨/年，年产能利用率.9%，美国南卡罗来纳州生产线产能9.6万吨/年，年产能利用率90.8%；全年，公司国内/国外销量占比分别为65%/35%，主营业务收入占比分别为67%/33%。公司埃及基地4线于年12月15日点火成功，产能达12万吨/年，且公司近期正在对埃及基地第一条年产8万吨池窑拉丝生产线进行冷修改造，并扩建原材料加工设施，改造完成后产能将提升至12万吨/年，巨石埃及基地整体年产能达到36万吨/年。
2.玻纤行业：龙头强者恒强，年行业景气有望筑底回暖
玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，具备绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高等优点。从生产流程看，玻纤上游为矿物原料、化工原料和能源，其中矿物原料包括叶腊石、石灰石、石英砂等。矿物原料经过研磨、按照一定比例配料后，进入池窑进行熔制、拉丝等环节可制成原丝，再通过烘干、络纱、短切等流程形成直接纱、合股纱、短切纱等玻璃纤维纱；玻纤纱可加工制成玻纤制品（短切毡、电子布等）；玻纤制品进一步与树脂等增强材料相结合可制成复合材料（玻璃钢等）。
2.1.行业成本曲线陡峭，龙头强者恒强
我国是玻纤生产第一大国，国内需求占比也稳步提升。-年全球与国内产量CAGR分别达到6.7%/9.0%，我国玻纤产量在全球产量中的占比逐年爬升，由年的54.3%上升至年的65.7%；年我国玻纤纱产量达到万吨，同比+10.2%；进出口方面，年我国玻纤及制品进口12.47万吨，同比下降31.5%，为年以来最低水平，一方面反映了国内的阶段性产能过剩，另一方面也反映了国内生产对于国外生产的替代；年我国玻纤及制品出口万吨，同比+9.0%，一二季度表现强劲，三四季度受到俄乌冲突等地缘因素影响导致出口回落；出口量占我国玻纤总产量的比例由年的42.0%下降至年的26.6%，体现出内需增长逐渐替代部分外需，成为支撑我国玻纤行业发展的强劲动力。从全球范围来看，近年来我国玻纤市场收入在全球市场中的份额也实现了提升，由年的25%升至年的31%。
玻纤生产重资产属性，成本曲线陡峭。首先，目前玻纤生产主要采用的池窑拉丝法需要在新建产能和购置生产设备等方面进行较高的投入，对资金的需求量较大，固定成本费用高；其次，玻纤生产原材料端的叶腊石具有明显的区域集中性，企业原材料采购成本也有一定分化；此外，单个窑炉的规模以及对纯氧生产、浸润剂配方、大型漏板等技术的掌握程度也会带来生产成本的明显差距。历经几轮周期性景气波动和产业政策洗牌后，龙头企业凭借工艺技术积淀、资金和管理优势拉开成本差距，在成本曲线上占据领先位置，行业形成“强者恒强”的高集中度特征。截至年末，全球范围内中国巨石位居行业龙头，产能占比达到23%，其次为欧文斯科宁（OC），产能占比13%；国内玻纤行业也已形成稳定的“三大（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）+三小（山东玻纤、四川威玻、长海股份）+其他企业”竞争格局，截至年末CR3、CR6分别达到68%、84%。
2.2.玻纤中高端需求兴起，更为考验企业研发能力
玻纤及制品下游需求覆盖建筑建材、交通、电子、风电、化工、环保、工业等制造业的方方面面，与宏观经济尤其是制造业景气关联度紧密。（1）建筑领域属于传统工业领域的核心需求，在玻纤下游应用中占比达到34%。玻纤在建筑领域的应用包括采光、卫生、装饰装修、给排水、采暖通风、围护土木、工装器具等。（2）新兴市场领域长期拓展空间仍大。由于玻纤具备密度满足轻量化需求，拉伸模量和强度可适用于高压强环境，以及绝缘、耐热等优异性能，在风电、交通轻量化等中高端应用领域持续拓宽。
新兴领域应用对产品性能提出新要求，工艺、技术方面的壁垒更高。以风电纱为例，风电纱是风电叶片生产的主要原材料，近年来风机大型化成为发展趋势，因此在叶片产品升级过程中对玻纤材料的选择从普通模量玻纤升级为高模、高强玻纤，要求减轻叶片重量的同时提升叶片刚度，考验玻纤企业的研发能力。
2.2.1.风电纱：叶片大型化、轻量化趋势带动高模量玻纤需求
玻纤在风电产业链中主要是形成复合材料应用于风电叶片制造。风电叶片产业链上下游历经“上游原材料（风电纱、风电织物等）→中游叶片→下游整机厂商”，整机制造厂商包括金风科技、远景能源、明阳智能等，叶片制造厂商包括中材科技、中复连众、时代新材等，玻纤及制品厂商包括中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、重庆国际等，价值量方面，叶片及主材在整机制造中的价值量占比接近20%，玻纤及制品在叶片制造中的价值量占比可达到20-25%。风电叶片由外壳、腹板、主梁三部分组成，复合材料在叶片中的重量占比可达到80-90%；近年来叶片大型化趋势明显，但同时还要求保证高软化点温度、软拉伸强度、高模量等性能，对复合材料性能要求较高。碳纤维模量比玻纤高3-8倍，强度提升40%，密度约小30%，可以在更轻的重量下满足更长叶片对增强材料的要求，中短期内碳纤维在陆风应用上对玻纤替代有限。
高模高强的风电纱生产集中于头部企业。与普通无碱玻纤相比，高模高强玻纤具备拉伸强度高、弹性模量高、抗冲击性能好、化学稳定性好、抗疲劳性好、耐高温等优良性能，生产的关键技术包括玻璃熔制、纤维成型等，对窑炉设计、浸润剂配方、工艺成型提出高要求，且随着风机大型化带来叶片长度增加，技术壁垒仍在提升；除技术壁垒外，风电纱生产企业在成为合格供应商前通常需要经过数年的认证周期，存在认证壁垒。在技术+认证双壁垒作用下，国内中国巨石、中材国际（泰山玻纤）、重庆国际三足鼎立，风电纱市场高度集中。
2.2.2.热塑纱：汽车轻量化趋势下玻纤复合材料渗透率仍有提升空间
热塑纱是玻纤/热塑性树脂复合纱的简称，由于质量轻、强度高、易于加工，被广泛应用于家电和汽车轻量化领域。汽车轻量化是指在保证汽车的强度和安全性能的基础上尽可能降低整车质量，从而提高汽车的动力性：对于燃油汽车，若车身质量降低10%，油耗可降低6%-8%；新能源汽车更加需要追求轻量化，从而增加续航里程，纯电动整车重量每降低10kg，续航历程可增加2.5km，并且汽车质量减轻后制动距离缩短、碰撞惯性下降，有助于提升安全性。汽车轻量化包括材料轻量化、工艺轻量化、设计轻量化，材料轻量化主要表现在使用铝合金、镁合金、玻纤、碳纤维材料等替代普通钢材。
我国改性塑料渗透率还有进一步提升的空间。根据中国巨石年年报，在欧美，平均每辆轿车使用增强塑料公斤，占轿车重量的5-10%，其中42%为玻璃纤维增强热塑性塑料；国内经济型轿车增强塑料用量每辆16-20公斤，载货汽车为20-30公斤；据我国《汽车产业中长期发展规划》，到年新车平均燃料消耗量乘用车降到4.0升/百公里，汽车轻量化发展空间广阔。
2.2.3.电子纱/布：技术壁垒较高，产业链国产替代趋势明确
电子纱属于细纱的一种，由电子纱进一步制成的电子布是生产覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的关键复合材料。与无碱粗纱（直径10-20μm）相比，电子纱单丝直径更细，可进一步分为粗纱（9μm）、细纱（5-7μm）、超细纱（4.5-5μm）、极细纱（4-4.5μm）。由电子纱织造而成的电子布具备高强度、高耐热性、耐化性佳、耐燃性佳、电气特性佳等优点，绝大多数应用于“电子布→CCL→PCB”产业链。
电子纱/布生产同样具备较高技术壁垒。与粗纱相比电子纱对于生产质量控制要求更为严苛，比如净化要求中不允许有污渍、水渍、汗渍和飞丝、灰尘等污染，需要保持经纱张力的一致性等，并且，电子布生产在织造、开纤、后处理和微杂质管控等环节也有特殊要求。我国前七大电子纱生产企业控制了超过90%的在产产能，中国巨石电子纱在产产能达22万吨，占比22.9%，其次为建滔集团，在产产能20.5万吨，占比21.3%，昆山必成、泰山玻纤、光远新材、台嘉玻纤、重庆国际位列3-7位，行业CR7达到92.2%。
全球PCB市场规模稳步增长，国产替代趋势明确。-年全球PCB市场规模由亿美元增至亿美元，年同比增速达到+24.1%，其中中国大陆PCB产值由亿美元增至亿美元，占比由48.3%提升至54.6%。根据Prismark预测，年全球PCB市场规模将超过0亿美元。电子纱、电子布长期将受益于电子产品持续创新带来的成长性。PCB的成本结构中覆铜板（CCL）占比达到30-40%，覆铜板成本结构中电子布占比达到20%，消费电子需求复苏，服务器平台数字化结构转型、汽车PCB价值量提升、封装基板国产替代等趋势将为产业链上游的电子纱/电子布提供增长动能。
2.3.行业景气筑底，供需加速再平衡
年玻纤行业库存显著累积，反映行业阶段性供给过剩，景气度下行至底部。粗纱价格自Q2开始加速下跌：年以来需求端受出口景气回落以及内需疲软影响，叠加供给端上半年巨石成都智能制造1线、九江华源1线、重庆国际F12线接连投产使得产能集中释放，行业阶段性出现供过于求，库存累积速度明显加快，全国样本企业原纱库存于9月达到阶段性高点，导致Q3产品粗纱价格加速走低，其中直接纱价格已经于Q4回落至周期底部；同时，此轮周期中原材料、能源成本较上一轮抬高，导致中小企业盈利快速恶化。
年Q4起行业供需平衡随产能投放放缓逐步修复，叠加下游阶段性补库，行业库存阶段性去化，中低端粗纱产品价格出现反弹。需求方面，基建市场订单明显回暖，部分贸易商及加工厂存在抄底备货现象，风电市场需求量逐步回升；供给方面，年9月以来由于行业内无新增产能释放，叠加巨石桐乡二线、重庆国际F02线冷修，供给边际收缩，加速玻纤供需回归平衡的进程。库存上，卓创资讯统计的全国样本企业原纱库存进入Q4后有所去化，产品价格上缠绕纱价格10月起止跌并有所回升。
电子纱/布景气也在年下半年出现反弹，反映供需平衡修复。上一轮周期行业景气修复带来电子纱产能大幅扩产，年下半年以来随着2条电子纱生产线进入冷修和部分厂商产能调整，加之需求阶段性回暖和产业链下游补库，年底电子纱、电子布价格自低点也分别出现显著反弹。
2.3.1.供给：行业景气回落下产能投放速度继续放缓，年有效新增产能体量将较年缩减
行业景气度回落下行业产能投放速度将继续放缓。行业景气高位带来-上半年的产能投放高峰，但随着典型玻纤上市公司Q3现金流开始下行，Q4行业景气进一步回落至周期低位，预计年厂商资本开支规模将继续下降，产能投放速度随之放缓。
我们测算年有效新增产能体量将较年缩减。测算粗纱年有效产能新增20.4万吨；测算电子纱年有效产能缩减3.5万吨，与年粗纱净新增66.9万吨、电子纱净新增15.5万吨产能相比均明显下行。
2.3.2.需求：年内需支撑下玻纤需求增速有望加快
我们预计年玻纤需求同比增速有望加快。（1）稳增长进一步加码将提振国内制造业，提供年玻纤内需改善动力，其中风电需求有望具备一定弹性，热塑和建筑建材领域需求回暖可期；（2）虽然全球经济形势尚未明朗，短期外需仍显颓势，但随着通胀压力缓解，货币环境由紧缩转向宽松，外需有望转向筑底回升。
（1）外需有望筑底回升
国际货币基金组织（IMF）年1月31日发布的最新世界经济展望上修年全球GDP增速预测：全球GDP增速预计将由年的3.4%降至年的2.9%，年回升至3.1%，此次对年的全球GDP增速预测较年10月的预测上修了0.2pct；发达经济体中，预计美国GDP增速将由年的2.1%放缓至年的1.4%，欧元区GDP增速将由年的3.5%放缓至年的0.7%。
制造业方面，年2月摩根大通全球PMI制造业为50.0%，较年1月继续提升0.9pct，在连续6个月环比下降后连续2个月回升，美国、欧元区、日本年2月制造业PMI分别为47.8%、48.5%、47.7%。通胀方面，美国年1月核心CPI当月同比为5.6%，虽然近期通胀压力出现好转，但仍处于40年来同比高位。年1-12月全国实现玻纤及制品出口量.3万吨，同比+9.9%，但单月同比自8月起转负。虽然全球经济形势尚未明朗，但随着通胀压力缓解，货币环境由紧缩转向宽松，外需有望转向筑底回升。
（2）内需中风电需求具有一定弹性
风电平价上网时代开启，中长期需求潜力可观。年是我国陆风价格补贴退出前的最后一年，全年陆上新增装机68.6GW，同比+%；年为海风国补最后一年，全年海上新增装机16.9GW，同比+%。中长期来看，根据年《风能北京宣言》，十四五期间应保证年均新增装机50GW以上，年后年均新增装机不低于60GW，年至少达到80GW，年达到GW，对风电装机做出纲领性安排；第二批风光基地于十四五时期规划建设GW，十五五时期规划建设GW，将有力带动风电装机需求。
22年国内招标量创历史新高、原材料价格回落、风电项目审批有望转为备案制等多重因素叠加，将推动年风电装机规模显著上升，进而拉动年风电纱需求。（a）根据金风科技演示材料，年1-9月国内公开招标市场新增招标量76.3GW，同比+82.1%，超过全年水平，预计全年风电招标量将达到GW，对年的风电装机需求形成强支撑；（b）年以来钢价、铁价、中厚板价格等高位回落，成本端压力缓解有助于刺激需求；（c）政策促进风电项目审批效率提升，年5月30日发改委、能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中提出“深化新能源领域‘放管服’改革，推动风电项目由核准制调整为备案制”，政策一旦落地将有助于缩短风电项目开发周期，促进潜在装机需求加速落地。
（3）内需中热塑领域需求有望稳定增长
预计热塑领域需求将稳定增长，一方面虽然乘用车总量相对稳定，但新能源车渗透率上升有望提高单车热塑用量，另一方面家电需求有望受益于地产政策、消费回暖带来的内需回暖。汽车方面：（a）随着疫情缓解需求有望逐步复苏；（b）油价高企带来纯燃油车使用成本提升，碳酸锂价格仍处上升通道使得纯电动车仍受成本制约，低带电量+低油耗的混动车型优势得到强化；（c）年长安、长城、理想等车企新车型数量较多，尤其是混动车和20万以上纯电动车的优质供给显著增加，将在一定程度上拉动需求增长；（d）当前双积分政策仍在提供有力支持、消费者对新能源车接受度持续提升，新能源乘用车渗透率仍有提升空间。
（4）内需中建筑建材领域需求有望显著回暖
基建实物需求有望集中落地，地产需求有望企稳回升，建筑建材领域需求有望显著回暖。（a）基建方面，年12月召开的中央经济工作会议继续提出“稳”字当头，政策将继续发力投资和消费，基建链条高景气延续，实物需求将进入集中落地期。一方面，基建领域是投资端发力重点，会议提出加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。另一方面，政策工具仍将继续发力，会议提出政策性金融加大融资支持，预计政策性开发性金融工具、PSL等还将发挥重要支持作用。积极的财政政策加力提效，“保持必要的财政支出强度”，加大中央对地方的转移支付力度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具。年随着十四五重大工程落地实施逐步进入施工高峰期，实物需求有望增长。（b）地产方面，投资依旧承压，但竣工有望显著改善，也将拉动玻纤需求回暖。竣工端“保交楼”下竣工交付是硬性约束，民生问题是底线，政策性银行出台专项借款、央行向商业银行提供免息再贷款、地方政府陆续设立纾困基金等，体现配套资金的支持加速落地，伴随着房企信用修复和“保交楼”措施落地，竣工仍将是年修复趋势相对确定的环节，玻纤在竣工端防水、保温以及部分卫浴产品均有较多使用，竣工改善将拉动玻纤需求回暖。
需求整体改善，新增供给斜率下行，预计年行业库存将出现去化，推动产品价格上行。（1）需求端：年虽然外需空间有限，但内需有望整体修复，建筑建材类传统用途、热塑需求有望回暖，风电需求具备弹性。我们假设年内需在悲观/中性/乐观假设下分别同比+11%/+15%/+19%。出口在悲观/中性/乐观假设下分别同比持平/+4%/+8%，测算年粗纱表观消费量在悲观/中性/乐观假设下分别为//万吨，同比+7%/+11%/+15%；（2）供给端：基于前文对年新增有效产能的测算，年粗纱供给预计为万吨；（3）行业库存与价格：在需求中性/乐观假设下，粗纱整体库存有望缩减0.4/2.3个月，基于库存的缩减和需求较为稳定的预期，产品价格有望回升。此外电子布供给过剩已在年明显化解，随着需求复苏，价格中枢也有望上移。
3.公司：成本领先构筑先发优势，产品升级深化护城河
3.1.多重优势构筑成本壁垒，成本领先位置稳固
3.1.1.多重优势构筑成本壁垒，公司位于成本曲线领先位置
目前大型化玻纤生产主要采取池窑拉丝法，由于生产流程长且环节众多，优秀企业通过在各个关键节点持续进行经验总结和工艺改进，从而率先实现降本提效。池窑法生产流程主要包括：将叶腊石、石灰石等矿物原料经配料后在高温池窑中熔化成玻璃液，再将玻璃液经漏板流出、浸润剂涂覆、拉丝机高速牵引成型，制成玻璃原丝；玻璃原丝经过进一步烘干、短切、调理、退解、络纱、捻线、经编、制毡等环节形成不同种类的玻纤纱或玻纤布。
（1）原材料采购：公司毗邻叶腊石资源，实现部分原材料自给。我国叶腊石资源主要分布于浙江省、福建省，截至年底国内叶腊石储量达到1.2万吨，其中浙江省占比54.2%（.3万吨）、福建省占比24.7%（.9万吨）；公司主要生产基地位于浙江省桐乡市，地理位置毗邻叶腊石资源，可有效降低原材料运输成本；此外公司于年完成收购桐乡磊石（主营叶蜡石粉生产与销售）%股权，于年建设年产60万吨叶腊石微粉生产线，实现原料自给，进一步降低成本。
（2）能耗控制：在传统空气燃烧中，空气中的氮气在高温下与氧气反应会形成NO2污染物并带走部分热量，热效率较低，提高助燃气体中的氧气浓度是提升热效率的关键点；巨石首创纯氧燃烧法并进行大规模应用，在减少废气排放的同时可以精确控制熔炉温度、提高池窑熔化力，使能耗大幅降低。
（3）浸润剂：浸润剂是玻纤拉丝后接触的第一种辅料，主要由成膜剂、润滑剂与偶联剂三大部分组成，再根据不同配发需求可添加助剂。浸润剂可以使玻纤满足更好的工艺性能，如良好的成带性、硬挺性、短切性、分散性等，是制造高端玻纤产品的关键。公司通过自主创新，成功实现浸润剂原料及配方的国产替代，85%的浸润剂可实现自主制造，此外公司针对不同玻纤产品公司制备相应的浸润剂，比如针对真空灌注成型大型风力叶片专用风电纱，制备了与树脂具有良好相容性的浸润剂，使产品浸透速度快，能够有效提升风电纱的机械性能、抗疲劳性能等，且配方中的润滑剂能够使产品毛羽小于80mg/kg，满足叶片高张力生产工艺下毛羽少的要求。
（4）大型漏板：铂铑合金漏板是玻纤生产中的关键装备，应用于玻纤生产流程中的拉丝工序，由于直接与高温玻璃液进行接触，漏板容易侵蚀、变形，从而导致玻纤成型不稳定，影响产量和生产效率。公司年完成收购漏板生产公司桐乡金石%股权，桐乡金石作为漏板生产世界冠军，是全球第一家加工可用于实际生产的孔玻璃纤维专用漏板的企业，并且在攻克漏板大型化技术难题的同时解决了轻量化难题，-年为巨石减少铂金贵金属原材料占用约1吨；近年来公司积极开展低铑漏板、无铑漏板试验，漏板加工技术向去铑化改进，贵金属用量减少有助于吨成本进一步下降，公司年上半年选择出售闲置铑粉，也带来了可观的资产处置收益。
上述多重优势构筑的成本壁垒，叠加公司经营管理效率的优势，公司保持成本曲线的领先位置。年以来，公司粗纱单位毛利等指标保持对二线梯队企业的领先幅度，毛利率、净利率持续处于同行领先水平。
3.1.2.新一轮冷修技改周期启动+智能化制造产能扩张，有望开启新一轮降本
新一轮冷修技改周期启动，有助于进一步优化能耗、生产效率。玻纤池窑设计寿命一般在8-10年左右，根据以往经验，公司冷修技改通常会提升产线规模、替换产品种类等，有助于降低产线能耗、提高窑炉生产效率、降低折旧成本。公司上一轮冷修技改高峰为-年，如果以8年作为冷修技改周期计算，公司新一轮冷修技改于年起逐步启动：年3月，公司公告对年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线进行冷修改造，改造完成后产能由4万吨扩大至5万吨；年8月，公司公告对年产8万吨玻纤池窑拉丝生产线进行冷修改造，产能扩大至10万吨；年4月，公司公告对巨石攀登电子纱/布生产线进行冷修改造，产能扩大至5万吨电子纱+1.6亿米电子布；年8月，公司公告对年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线进行冷修改造，产能扩大至20万吨。
智能化制造产能占比提升有望进一步提升整体劳动生产率，降低单位人工成本。公司于年启动桐乡总部智能制造基地建设，投资超亿元，年11月全面建成，形成了年产60万吨增强纱和8亿米电子布的产能规模，实现“再造一个巨石”。根据工信部《智能工厂案例集》，巨石智能制造项目实现了生产效率提高45.04%，生产成本降低20.37%，产品研制周期缩短48.15%，产品不良品率降低21.88%，能源利用率提高24.25%。在智能制造基地中，智能化和数字化嵌入了熔制、成型、拉丝、烘干、捡装等生产环节的全流程：
（1）工业机器人成为智能制造基地的主力，智能化系统可在对未熔化的粉料感知后自动计算天然气和氧气的投放量，自动分配车可将烘干的原丝桶自动运输至包装线，智能机械臂可将完成包装的原丝桶送至指定的摆放位置，AGV智能搬运机器人可以将整车的原丝桶送到智能仓储中心。-年公司生产部门人均劳动生产率分别为//吨/人，而高度智能化使智能生产线的人均劳动生产率能够达到吨/人，比此前效率最高的生产线效率提升20%，
（2）虽然拉丝环节还需要生产工人的介入，但工人的劳动强度得到大大降低，单个熟练工人可监视的机器数量由5台增至15台；
（3）数字技术加持使未来工厂可实现产品质量全程控制，工业机器人将每一卷原丝桶贴上标签、备注关键生产信息，出现问题时可追溯至源头；系统可检测每一卷纱团，将结果自动反馈到拉丝生产环节，拉丝设备自动进行参数修正，精准控制产品质量。
年2月，公司公告在成都智能制造生产基地投资建设年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目，项目总投资17.98亿元，预计每年可实现销售收入9亿元；年3月公司披露，为落实公司十四五战略规划，进一步扩大规模优势，培育国内经济增长点，实现企业持续发展，公司拟在九江建设年产40万吨（20+20）玻纤智能制造新基地，总投资50.76亿元。
3.2.产品升级有望继续深化护城河
公司持续创新推动技术升级。创新人员方面，截至年底，公司共有从事玻纤产品研究、玻璃原料和配方研究、玻纤装备开发等科技人才余人，技术人员人，技术人才队伍涉及原料开发、产品研发、装备开发、智能制造等领域；创新平台和投入方面，公司拥有5个国家级、10个省级创新平台，累计申请专利2件（发明专利件），有效授权专利件（发明专利件），有效发明专利占比39.4%；-年研发费用分别为2.8/3.4/5.5亿元，对应研发费用率为2.7%/2.9%/2.8%，维持在合理稳定范围。创新机制方面，年起公司陆续制定下发集团级《重大技术创新项目管理办法》、《一般创新与改进项目管理办法》以及厂部级的《合理化检疫管理办法》，且建立专业技术职务晋升通道，营造全员创新氛围。
（1）风电产品性能持续突破：高模量玻纤产品广泛应用于风电领域，过去公司自主研发的E7玻纤既拥有优秀的力学性能，同时在池窑大规模生产上表现优异，相比于制造成本高昂的S高强玻纤又具备更高性价比，因此成为风电叶片复合材料的主流选择，在E7玻纤基础上，公司先后于、年推出E8、E9玻纤。E9玻纤模量达到GPa，成为全球玻纤行业模量最高的配方之一，弹性模量相比普通E玻纤、E7玻纤分别提升36%和12%，使用E9玻纤制造的叶片可拥有更好的刚度和更轻的重量，可在一定程度上满足超大型风电叶片的轻量化的要求。风电产品下游大客户中国恒石是全球领先的风电基材企业，与巨石同为振石集团旗下企业。中国恒石的风电基材产能在全球的份额达到35%，是维斯塔斯、西门子、赫氏、通用电气、中复连众、明阳智能等的供应商。
高性能玻纤产线配套风电项目，建设全球首个新能源零碳基地，引领行业发展。年12月30日公司发布公告，投资设立巨石新能源全资子公司作为公司新能源领域的平台公司，投资设立巨石新能源（淮安）子公司作为零碳智能制造基地高性能玻璃纤维生产线配套风电、光伏工程项目的运营主体。同日公司公告，拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线，同时由巨石新能源（淮安）建设MW风力发电配套工程项目，巨石新能源（淮安）由巨石新能源和运达股份分别持股80%和20%，采用EPC的模式，由运达股份负责风力配套项目的建设和运维。根据项目规划，淮安项目的4条10万吨增强型玻纤生产线将于年上半年开工，建设周期24个月，预计将于年上半年起陆续投产，全部投产后年公司总产能将突破万吨；此外该项目中配套的风力发电工程项目可实现用可再生能源电源侧脱碳中和玻纤生产产生的碳，达成玻纤零碳制造。
（2）热塑产品做大做强：在增强车用热塑性材料方面，巨石拥有针对不同工艺的玻纤产品。公司年推出玻纤复合纱Compofil及其制品，为汽车轻量化及环保可回收提供解决方案，Compofil以连续玻璃纤维和热塑性纤维为原料，经过特殊工艺复合而成，可直接制备连续纤维增强热塑性树脂复合材料，而不需要添加额外的树脂，可应用于汽车工业、航空航天、建筑等领域；年10月，公司CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维被浙江省经济和信息化厅认定为年“国内首批次”新材料。
公司持续推进短切原纱生产线项目建设，年热塑短切实现“全球第一”。年3月公司公告“巨石集团年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线”项目，总投资17.96亿元，年2月公司公告“巨石集团成都有限公司年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线”项目，总投资17.98亿元，两个项目目前均已投产。根据公司年工作计划，公司规划于十四五末前将粗纱中热塑的比例提升至45-50%。
（3）电子纱/布扩产打造第二成长曲线：公司5年起开始进行电子纱/布布局，主打的厚布为目前市场主流产品。产能布局方面，5年公司与德国P-D集团共同出资组建巨石攀登子公司，6年公司第一条电子纱/布产线（年产1万吨电子纱暨万米电子布项目投产），年年产3万吨电子纱暨1亿米电子布项目投产；年公司电子纱产能启动快速扩张，扩建的新材料智能制造基地生产线中包含年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目（后调整为年产10万吨电子纱暨年产3亿米电子布项目），先后于、、年点火；年4月公司公告对巨石攀登产线进行冷修技改，技改完成后年产能预计达到5万吨（配套生产1.6亿米电子布）。产品方面，公司主要生产厚布，凭借高产量、低成本优势成为全行业规模第一；与此同时公司积极开拓中高端产品，根据公司